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今日次新股我们一起梳理一下蒙泰高新,公司专业从事聚丙烯纤维的研发、生产和销售,聚丙烯纤维商品名为丙纶。公司主要产品为丙纶长丝。凭借公司管理团队在聚丙烯纤维行业二十多年丰富的技术、生产经验和客户资源积累,公司产品应用已广泛覆盖了工业领域和民用领域。目前,公司产品主要应用于民用领域的箱包织带;其次为工业领域的工业滤布;最后为民用领域的水管布套、门窗毛条和服装等。

根据中国化学纤维工业协会的统计,公司 2017 年、2018 年、2019 年在国内丙纶长丝行业中的产量、市场占有率均排名第一。

化学纤维是指除天然纤维以外的,由人工制造的纤维。化学纤维可分为再生纤维和合成纤维。再生纤维是以天然产物(纤维素、蛋白质等)为原料,经纺丝过程制成的化学纤维。合成纤维是以有机单体等化学原料合成的聚合物制成的化学纤维,常用的合成纤维有涤纶、锦纶、腈纶、氨纶、丙纶、维纶等。其中,涤纶和锦纶产量占化学纤维总产量的 85%以上,广泛运用于服装、装饰材料和产业织物等各种领域。而腈纶、氨纶、丙纶、维纶及碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等合计产量占化学纤维总产量 15%以下,是化学纤维大家族中的小品种,其应用领域多为涤纶、锦纶性能较不适用、对某种性能有特殊要求的领域。

从我国化学纤维产量主要品种分布来看,涤纶是产量最高的化学纤维,产量占比超过 80%。其次是锦纶,产量占比为 6.59%。其他合成纤维的产量占比不高。再生纤维多个品种合计占化学纤维产量的比重为 8.77%。

丙纶,即聚丙烯纤维的商品名,是用石油精炼的副产物丙烯为原料制得的合成纤维。丙纶具有环保、质轻、强度高、耐酸碱性好、保暖性好、不吸水、染色性差、耐热性差、耐老化性差等特点。

目前,丙纶应用于工业和民用等各领域。

根据日本化学纤维协会的统计,全球聚烯烃纤维(包括丙纶和乙纶,主要为丙纶)产量由 2010 年的 225.80 万吨增长至 2015 年的 275.70 万吨,平均年复合增长率为 4.07%,实现了平稳增长。从全球聚烯烃纤维产量区域分布来看,2015 年世界聚烯烃纤维产量排名前五的地区分别为西欧、中国大陆、美国、日本以及南美。

根据国家统计局和中国化学纤维工业协会的数据,2017 年、2018 年和 2019年,中国丙纶产量分别为 29.41 万吨、34.78 万吨和 38.50 万吨,保持了稳定增长。随着我国丙纶研发能力和生产技术水平的提高,近几年丙纶的进口量在保持稳定的同时,出口量不断增多。根据中国化学纤维工业协会及化纤蓝皮书的数据,从 2014 年至 2019 年,所有丙纶产品出口量增长迅速,从 30,818.30 吨逐年提升至 57,998.00 吨。

公司所属的行业直接上游为聚丙烯制造业,下游分工业和民用两大领域,主要为工业滤布、工程土工布等工业领域以及箱包织带、水管布套、窗帘毛条、服装等民用领域。

一、国内聚丙烯纤维龙头

蒙泰高新成立于2013年通过承接粤海化纤、中海化纤的业务,延续其在聚丙烯纤维领域的工艺技术和丰富经验,业务规模迅速发展壮大;2013 年公司在原有生产常规网络丝基础上,开始生产倍捻丝,并开始研发用于服装的细旦丙纶长丝生产技术;2014 年公司相继开发了高强高断裂伸长、夜光、阻燃、抗静电、抗紫外、抗老化等差别化丙纶纤维;2015 年公司实现了高强低收缩、细旦、超细旦、中空、远红外、异形等差别化丙纶纤维的量产;2016 年公司研发的细旦丙纶长丝实现量产,被应用于服装用料;中空、远红外等差别化丙纶长丝,被应用于保暖内衣等产品。同时,具备抗菌、防霉、防臭等功能的丙纶长丝由于其质轻、导湿排汗效果佳的特点,被应用于袜子、训练服、运动服等产品,同时,公司还开发了水管布套、门窗毛条等领域的客户。

二、业务分析

2016-2019年,营业收入由2.83亿元增长至3.79亿元,复合增长率10.23%,19年同比增长11.14%,2020Q3实现营收同比增长1.22%至2.65亿元;归母净利润由0.42亿元增长至0.69亿元,复合增长率18.00%,19年同比增长16.95%,2020Q3实现归母净利润同比增长23.81%至0.55亿元;扣非归母净利润由0.41亿元增长至0.55亿元,复合增长率15.39%,19年同比增长14.55%,2020Q3实现扣非归母净利润同比增长32.54%至0.53亿元;经营活动现金流由0.11亿元增长至0.86亿元,复合增长率98.47%,19年同比增长104.76%,2020Q3实现经营活动现金流同比下降44.66%至0.15亿元。

分产品来看,2019年差别化丙纶长丝实现营收2.14亿元,占比56.58%;常规丙纶长丝实现营收1.64亿元,占比43.42%。

2019年前五大客户实现营收1.09亿元,占比28.84%,其中第一大客户实现营收5102.90万元,占比13.47%。

三、核心指标

2016-2019年,毛利率由24.68%提高至28.21%;期间费用率由4.02%上涨至4.96%,其中销售费用率维持2%以上,管理费用率由1.27%上涨至2.09%,财务费用率维持低位波动;利润率由14.66%提高至18.16%,加权ROE由82.2%下降至30.73%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,利润率呈上升趋势,净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降。

看点:

目前国内丙纶制造以中小型企业为主,行业集中度有待进一步提高。较小丙纶企业将面临被淘汰的局面,规模丙纶生产企业将获得进一步壮大机会,公司作为龙头企业将充分受益于市场集中度进一步提高。

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